6月24日晚間，徐工官方微信發(fā)布一則重磅消息：徐工混改正式掛牌，并發(fā)布了百億級的增資公告，這標志著備受業(yè)內(nèi)關注的徐工混改項目步入了實質(zhì)性階段。

徐工有限的股權結構將發(fā)生重大變化

所謂混改，主要針對的是國有企業(yè)，也就是對國企進行混合所有制的改革，在國有控股的企業(yè)中加入民間（非官方）的資本，使得國企變成國家控股+多方持股。國企混改主要包括股權轉讓和增資擴股兩種方式，這兩種方式在此次徐工混改項目中都有涉及。

（1）股權轉讓

據(jù)江蘇產(chǎn)權市場網(wǎng)公布的《徐工集團工程機械有限公司增資公告》所示：原股東徐工集團將其持有的本次增資前徐工集團工程機械有限公司（下稱徐工有限）33.33%股權對應的出資額通過非公開協(xié)議方式轉讓給省屬某國有獨資公司。

那么，該“省屬某國有獨資公司”很可能取代徐工集團，成為徐工有限的控股股東。

據(jù)東方財富吧的資深股友猜測，這家神秘的“省屬某國有獨資公司”很有可能就是江蘇高投集團，也就是組建于1992年，管理資本規(guī)模逾千億元的江蘇高科技投資集團有限公司。

（2）增資擴股

據(jù)增資公告顯示，徐工有限擬向戰(zhàn)略投資者、員工持股平臺合計募集156.56億元，比例接近原出資額的一倍，對應的持股比例不超過49%。也就是以增資擴股的形式，為徐工有限吸納156.56億元的資本，而出資方也將獲得相應的合計49%的股權。

（3）混改后 股權結構將如何變化？

我們來看一下徐工有限的股權關系圖，圖中可見，徐州市國資委通過徐工集團間接持有徐工有限100%股權，徐工有限是一家國有全資企業(yè)。

混改前，徐工集團持有徐工有限100%的股權

需要指出的是，此次增資項目的主體是徐工有限，而非徐工集團工程機械股份有限公司（徐工有限旗下控股的上市公司，下稱徐工機械）。

如果混改順利完成，徐工集團所持有的徐工有限股權比例將從增資前的100%，降低至與該“省屬某國有獨資公司”合計持有不低于51%（增資后），而本次增資項目所募集的戰(zhàn)略投資者和員工持股平臺合計持有的徐工有限股權比例將不超過49%（增資后）。

混改后，徐工集團的股權比例將大幅降低（假想圖）

“混改”如何為“新徐工”賦能

混改的最直接目的是募集資本，為發(fā)展助力。

徐工有限募集資本的具體用途何在？據(jù)公告顯示，將用于“智能制造轉型升級、新產(chǎn)業(yè)發(fā)展、國際化拓展、并購與合資合作、償還銀行貸款與補充流動資金等”。

徐工有限持有徐工機械38.11%的股權，是上市公司徐工機械的控股股東。而此次混改的百億級增資，或?qū)⒆⑷肷鲜邪鍓K徐工機械，為前進中的火車頭再添“薪火”。

（1）用途一：智能制造與新產(chǎn)業(yè)發(fā)展

下圖為徐工機械2019年報中披露的部分重大投資項目，其中的核心液壓件國產(chǎn)化、高空作業(yè)平臺等新興產(chǎn)業(yè)，都需要持續(xù)性的大額投入，包括興建廠房、購買生產(chǎn)設備、招聘員工、市場拓展等等，才能產(chǎn)生后期回報。

眾所周知，徐工是我國生產(chǎn)門類最全的工程機械企業(yè)集團，僅上市公司徐工機械一年的研發(fā)費用就達到21.27億元，其中一半以上用于關鍵核心技術研究、重大實驗設備設施建設等，都是為了徐工的智能制造轉型和產(chǎn)品升級而服務。

（2）用途二：國際化拓展與兼并、合資

據(jù)國家海關出口數(shù)據(jù)，2019年，徐工品牌出口和自營出口總額雙雙穩(wěn)居行業(yè)第一位，國際化業(yè)務的占比接近13%。這在徐工有限的掌舵人王民看來遠遠不夠，日前，他在接受媒體采訪時表示，“徐工的國際化業(yè)務占比要提升到50%”。

徐工機械2019年境內(nèi)外業(yè)務營收比例

徐工要想在規(guī)模和發(fā)展質(zhì)量上比肩全球工程機械巨頭，就必須加大在國際市場的投入，而與國內(nèi)市場相比，對海外市場的投入，回收周期更長，不確定因素更多，更需要資本的加持。

王民在接受采訪時還表示，“必要的收購兼并也要做”。對于徐工未來在海外市場的動作，我們不妨保持想象力。

（3）用途三：償還銀行貸款與補充流動資金

我們知道，制造業(yè)往往都是舉債辦廠，要承擔高額的銀行利息。徐工機械2019年報顯示，公司2019年末負擔的長、短期借款達到58億元以上。而通過混改募集社會資本，無疑是獲取低成本融資的有效途徑。

此外，賒銷是當前工程機械行業(yè)的主流銷售模式，給企業(yè)帶來了巨大的應收賬款負擔，導致資金回籠變慢。在市場的上升期，要想獲得更大的發(fā)展，就必須增加投入，2019年僅銷售費用一項，徐工機械就消耗了28.60億元。隨著營業(yè)規(guī)模的持續(xù)擴大，各項費用也將同比上升。

總之，徐工要想穩(wěn)固中國工程機械行業(yè)“一哥”的地位，并實現(xiàn)“登頂珠峰”的企業(yè)愿景，真正成為一家全球化的工程機械巨頭公司，就必須有強力的資本注入。而通過混改，將讓“新徐工”塑造出更具競爭力和創(chuàng)新力的治理體系，煥發(fā)出蓬勃的市場活力和盈利能力。

掛牌前后

回顧徐工混改項目的歷程，主要有以下幾個重要的時間節(jié)點。

2019年7月25日，徐工混改方案，獲徐州市國資委審批通過。

2020年5月11日，徐工與蘇商企業(yè)家合作座談會在無錫召開，會上，徐工與江蘇民營投資控股有限公司（蘇民投）、江蘇省蘇商發(fā)展促進會（蘇商會）舉行戰(zhàn)略合作簽約儀式，助力徐工混改。其中，蘇民投和蘇商會扮演了為徐工戰(zhàn)投牽線搭橋的角色。

而在6月24日發(fā)布的增資公告，標準著混改邁出了最后的臨門一腳。

公告顯示，掛牌的起止日分別是6月24日至8月20日，根據(jù)增資擴股方式的一般流程，在這近兩個月的時間里，將采用競價、競爭性談判、綜合評議等方式進行多輪次遴選；最終以資產(chǎn)評估結果為基礎，結合意向投資方的條件和報價等因素審議選定投資方。

待增資協(xié)議簽訂并生效后，產(chǎn)權交易機構將出具交易憑證，并通過交易機構網(wǎng)站對外公告結果；增資企業(yè)按照工商登記相關要求辦理登記備案。

增資公告罕見披露了徐工有限的財務報告

而據(jù)此前媒體的相關報道，徐工混改將在2020年底完成。屆時，徐工有限作為徐工集團旗下工程機械資產(chǎn)整合平臺，計劃將徐工集團旗下工程機械資產(chǎn)劃轉到徐工有限，同時將徐工有限的非工程機械資產(chǎn)剝離至徐工集團，打造一家追求效益最大化，股東回報最大化的徐工有限。

徐工機械2019年主營業(yè)務營收及占比

目前，徐工集團尚有挖掘機、混凝土機械、塔機和礦山機械還不在上市公司徐工機械體內(nèi)，而徐工重卡將無償劃轉至徐工集團，不在本次混改范圍內(nèi)。

在資產(chǎn)梳理完畢后，混改對應的股權結構變化將在此之后完成，徐工有限也將實現(xiàn)整體上市。